Alors que le système des BDC (Sociétés collectives de placement en capital pour la croissance des entreprises) entre dans la phase de consultation législative, la possibilité de changements structurels au sein du marché des capitaux national est soulevée. Avec l'ouverture institutionnelle des offres publiques pour les investissements non cotés et en capital-risque, certains anticipent une restructuration du système de levée de capitaux national, historiquement axé sur les introductions en bourse.
Le gouvernement a annoncé la mise en œuvre du système des BDC (sociétés de développement des entreprises) en mars prochain, par le biais d'amendements au décret d'application de la loi sur les marchés de capitaux et au règlement sur les activités d'investissement financier. Les BDC sont des véhicules d'investissement conçus pour fournir du capital de croissance aux entreprises non cotées, aux sociétés de capital-risque et aux sociétés cotées au KOSDAQ, grâce à une structure de fonds d'investissement public. Elles se positionnent comme un moyen d'offrir aux investisseurs individuels un accès au capital-risque dans un cadre institutionnel.
Selon le projet de loi, les sociétés de développement commercial (BDC) doivent investir au moins 60 % de leurs actifs dans des entreprises innovantes et à fort potentiel non cotées, des PME et startups cotées sur le KOSDAQ et le KONEX, ainsi que dans des fonds de capital-risque. Le fonds doit lever au moins 30 milliards de wons coréens (KRW) et adopter une politique de non-rachat avec une échéance d'au moins cinq ans, garantissant ainsi qu'une partie des fonds soit immobilisée en capital-risque à moyen et long terme.
Ce mode de gestion offre une plus grande flexibilité que les fonds d'investissement cotés en bourse classiques, tout en renforçant la transparence. Les sociétés de gestion sont tenues de réaliser des investissements initiaux proportionnels à leur taille, et les BDC sont soumises à des obligations de transparence plus strictes, notamment des évaluations trimestrielles de leur juste valeur et la publication d'informations clés sur la gestion. Si les prêts sont autorisés jusqu'à 40 % de l'investissement dans la société cible principale, les investissements supérieurs à 10 % dans cette même société, la détention de plus de 50 % du capital et les investissements réalisés sans évaluation externe de la croissance sont interdits.
L'intérêt croissant porté aux BDC (Business Development Companies) s'explique par des biais structurels du marché des capitaux national. Historiquement, ce marché s'est fortement concentré sur les introductions en bourse (IPO), les fonds étant investis dans les entreprises une fois cotées. Les particuliers ont eu un accès limité aux entreprises non cotées et aux PME. Les BDC offrent un canal d'investissement en actions et en prêts, similaire à une offre publique, dans les entreprises non cotées, les sociétés de capital-risque et les PME, ce qui laisse espérer que cela permettra d'atténuer la situation actuelle où seules les introductions en bourse réussies bénéficient des avantages du marché des capitaux.
Parallèlement à l'expansion des flux d'investissement en capital-risque, la question du renvoi des responsabilités suscite également la controverse.
Des exemples internationaux permettent de mieux comprendre l'efficacité de l'adoption institutionnelle. Aux États-Unis, les BDC sont devenues des acteurs clés des LBO de taille moyenne et des prêts directs non bancaires, portant leurs actifs sous gestion à des centaines de milliards de dollars. En particulier, la part des prêts directs dans le financement des LBO de taille moyenne a fortement augmenté, remplaçant même partiellement la structure traditionnelle de courtage de crédit centrée sur les banques.
Des changements sont également attendus dans l'écosystème national des entreprises en capital-risque et des startups. Si les sociétés de développement commercial (BDC) se développent, l'offre de capital-risque non coté, actuellement axée sur le capital-risque, le capital-investissement et les financements publics, sera complétée par des introductions en bourse, créant potentiellement une nouvelle source de financement pour les entreprises en phase de développement avancé et celles proches de leur introduction en bourse. Conjuguée à la récente reprise des investissements en capital-risque, notamment dans les TIC, cette évolution pourrait également contribuer à diversifier les stratégies de sortie.
Les investisseurs particuliers sont confrontés à de nouvelles opportunités, mais aussi à de nouveaux risques. Grâce aux BDC (Business Development Companies), ils peuvent diversifier leurs investissements au-delà des actions cotées et des ETF traditionnels et accéder aux profils de rendement et de risque des fonds non cotés et de capital-risque. Cependant, la forte proportion d'actifs illiquides exige un investissement à long terme. Cela implique de bien comprendre la structure des produits, notamment la composition du portefeuille, les frais et les systèmes d'évaluation, ce qui peut entrer en conflit avec une culture d'investissement axée sur le court terme.
Le marché est marqué par des attentes et des inquiétudes partagées. Si certains entrevoient que les BDC pourraient dynamiser le marché atone des fonds d'investissement cotés, d'autres craignent que leur introduction n'accentue la pression sur la valorisation des fonds non cotés et des fonds de capital-risque. En particulier, les capacités de gestion des risques des gestionnaires d'actifs et l'indépendance des agences de notation externes sont considérées comme des facteurs déterminants pour le succès ou l'échec de ce système.
Des acteurs du secteur ont exprimé leur inquiétude, déclarant : « Si nous ne répartissons pas nos responsabilités par le biais de collaborations ou de fusions-acquisitions avec des accélérateurs et des investisseurs en capital-risque qui se sont concentrés sur les investissements existants, la distorsion du marché pourrait s'aggraver », et ont souligné : « Nous devons continuer à coopérer avec les investisseurs en capital-risque de jeunes entreprises sur le marché secondaire et les fusions-acquisitions. »
Le gouvernement prévoit de réviser les réglementations de niveau inférieur par le biais d'un examen réglementaire, d'une évaluation par le ministère de la Législation et du Conseil d'État. Les principales préoccupations du marché concernent les stratégies et les structures d'entrée sur le marché des sociétés de développement commercial de première génération, ainsi que la réalisation concrète des objectifs du système, à savoir « l'augmentation de l'offre de capital-risque » et la « protection des investisseurs », notamment en ce qui concerne les produits, les ventes et le service après-vente.
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