企業分割、なぜするのでしょうか？

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近年、国内外の経営環境の不確実性が大きくなり、企業は生存と成長のための必死の戦略を駆使しています。そのうちの1つが「企業分割」です。企業分割とは、既存の会社の事業セグメントまたは資産を切り離し、1つ以上の新しい独立した法人を設立することを意味します。

最近、防衛産業と航空宇宙産業を中心とするハンファエアロスペースは、分割決定を断行し、肯定的な評価を受けました。ハンファエアロスペースは既存の航空・放散部門の他に産業用装備など多様な事業を営んできてきましたが、性格の異なる事業を物的分割方式を通じてきれいに分離し、存続法人の力量を核心放散事業に集中するという明確な目標を提示しました。

単に会社を二つに分けるこの行為は、企業の根本的な体質改善を通じて市場でより高い価値を評価されるための戦略的選択になることもあります。

このコラムでは、企業分割の基本概念、主な種類、および分割を通じて企業が実際に得ようとする戦略的利点と期待効果を調べます。

1.企業分割の主な種類と特徴

企業が「分割」を決めるとき、経営陣と株主の両方が最初に注目すべきことは、まさに「どのように切り分けるのか」です。企業分割は、主に物的分割と人的分割という2つの方法に分けられ、その方法によって新会社の所有者が変わり、企業価値に与える影響も異なります。

(1) 物積分割(Split-off)

物的分割は、最も一般的に使用される分割方法です。物的分割は、既存会社（親会社）が特定の事業部門を切り離して新しい会社（子会社）を設立するが、新会社の株式全体（100％）を親会社がそのまま所有する方式です。分割後、親会社と子会社は垂直の親会社関係を形成します。

この場合、親会社は100％持分を通じて新設会社に対する支配力を維持し、分離された子会社は独立した意思決定体系を備え、当該事業にのみ集中して経営効率を高めることができるという利点があります。また、コア事業を営む新会社を分割して上場したい場合は、大規模な資金調達が容易になる可能性があります。

しかし、既存の株主はコア事業が分離された新会社の株式を直接受け取ることができず、評価を下げた親会社の株式のみを保有することになり、既存の株主の価値が希釈される結果を招く可能性があります。

(2) 人的分割(Spin-off)

人的分割は、既存の会社を複数の会社に分割する場合、新会社の株式を既存の会社の株主が元の持分比率で直接分割する方法です。分割後、両方の会社は支配関係が存在しない独立した会社になります。

株主は、分割された両社の株式を保有することになるため、分離された事業の潜在的価値をそのまま享受するという利点があります。また、各会社が独立して市場の評価を受けることになり、非核事業に隠されていた成長事業の価値が明確に明らかになる機会が生まれます。

ただし、人的分割直後には、既存の大株主が新設会社に対する支配力を直接持たない。このため、大株主は支配力を確保するために現物出資、自社株活用など複雑で追加的な手続きを経なければならないという欠点があります。

(3) 分割合併

分割合併は単純分割よりも少し複雑です。分割合併とは、既存の会社が特定の事業部門を分離し、分離した事業部門を存立中の他の会社（合併会社）に合併させる形態をいいます。分割合併には、合併会社が発行した新株を分割会社株主に直接配分する人的分割合併と、合併会社が発行した新株を分割会社が直接所有する物積分割合併があります。

これにより、分割会社は非核心事業部門を分離してコア事業に力量と資源を集中し、合併会社は既存事業との相乗効果を創出しながら企業価値を最大化することができます。

しかし、分割合併は、より複雑な取引による高い取引コストを伴い、さまざまな利害関係者との葛藤が発生する可能性があるというリスクがあります。

2. 分割の実行目的と期待効果

企業が膨大な時間とコスト、株主の同意を得て分割を選択する理由は、現在の株価に反映されていない潜在的な価値を市場に明らかにし、経営効率を最大化するためです。
分割により、各事業部門は独立した法人であり、その分野にのみリソースを集中して専門化することができます。これは意思決定プロセスを簡素化し、各事業部の経営陣が市場環境に合った戦略を迅速に確立し実行できるようになり、競争力の強化につながります。

また、コア事業と非核事業が混在している場合、市場は企業全体を平均的な基準で評価（価値ディスカウント）する傾向があります。成長性の高いハイテク事業（バッテリー、バイオなど）を分離すると、投資家がその事業の可能性だけを見て集中投資できるようになります。これはまもなく市場で当該事業部門に合った高い株価収益比率（PER）を認められ、企業価値を再評価する機会となります。

3.仕上げ

成功した企業分割は、単純な組織改編を超えて、企業が現在の非効率を克服し、将来の成長動力を確保するための重要な戦略ツールになります。しかし、これらの目的と期待効果をすべて達成するためには、適切な分割方法の選択と正しい会計処理が必要に伴う必要があります。

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