「投資はタグ付きのお金…速度ではない問題定義が先に」ソ・グァンヨルコードボックス代表

「ベンチャーキャピタルのお金はタグ付きのお金です。投資を受けた瞬間、企業は急速な成長を通じて投資家を高いマルチフローにつなげなければならない義務を共に抱きしめます」

ソ・グァンヨルコードボックス代表は累積で230億ウォンを超える投資を受けて、会社を桐に買収させる経験をしたのに「再び創業すれば投資なしで自生できる会社を作ってみたい」と話す。投資を通じて成長した創業者であるため、その選択が持つ構造的重量をよく知っているからだ。

9年間で11,000カ所を超える法人の運営を近くで見守った彼は、スタートアップの成敗を分ける要因がアイデアではなく、「運営を見つめる認識の違い」と話す。法人運営の水準がまもなく資本市場のアクセシビリティを決定し、この格差は時間が経つにつれてより大きく広がるということだ。

コンピュータ工学を専攻して生涯開発者として生きてきたソ・グァンヨル代表はスタートアップ創業と運営、資本調達過程全般が「過度に老朽化している」という問題意識から出発した。法人設立、登記と決議、株式報酬、投資誘致のように、企業の核心意思決定がエクセルと文書、メッセンジャー、電子メールに散らばったまま管理される現実が当然受け入れられる構造自体が問題だと見た。

「技術的にははるかに透明で自動化された方法が可能であるにもかかわらず、「もともとそのようなもの」という理由で何十年も改善されていない領域のように感じられました。」

彼が繰り返し創業者に投げる質問は単純です。
「私は今正確にどんな問題を解決していますか？」

新しい技術が登場するたびに技術ができることから思い出すのではなく、今市場で実際に解決されていない問題が何なのかから悩まなければならないということだ。問題定義がぼやけた状態で速度と完成度を前面に出した実行は、結局方向を失いやすいと彼は言う。

「運営は後で問題ではない…最も重要な瞬間に最も高い対価」

コードボックスは創業初期から法人運営、株主管理、投資インフラという重い領域を選択した。急速な消費者サービスではなく、この市場を選んだ理由は明確だった。

「この領域が難しく複雑であるという認識とは異なり、すべての法人が成長するために必ず充分に取り組むべき核心領域だと見たからです。会社が大きくなるほど支配構造、株主管理、投資履歴、意思決定の整合性は選択ではなく必須になります。

スタートアップが法人運営を「後の問題」として先延ばしが最も大きく費用をかけた瞬間は、概して企業の価値が本格的に評価される時点だ。投資誘致や買収合併、上場のように外部利害関係者が会社内部を覗く局面でこれまで積み重ねていた運営の抜け穴が一度にあらわれる。普段は問題がないように見えた構造と記録が、いざ重要な取引の前では意思決定を遅らせたり、条件を悪化させる実質的なリスクとして作用する。

ソ・グァンヨル代表は以前創業でCTOとして参加した当時、投資契約条項が持つ重量を体験した。
「共同創業者が利害関係者に縛られ、事実上退社が制限される条項がありました。会社を離れなければならない状況になると、その条項が現実的な束縛として作用し、結局保有株式をすべて返した後にこそ会社を出ることができました。その経験を通じて法人と株式は後にまとめることができる。

株式報酬も同様だ。ストックオプションは付与時点には遠い未来の話のように感じられるが、実際の行事時点になるとこれまで積み重ねていた問題が一度に現実に現れる。過去の決議が法的に間違っていたという事実を遅らせて発見し、それから解決策を探さなければならない状況も少なくない。この時の費用は単純な行政費用を超え、信頼毀損と関係の亀裂につながる。

「ZUZUが法人運営全体を1つのインフラにまとめた理由もここにあります。これは単に仕事を楽にするための選択ではなく、企業が重要な選択の瞬間ごとに交渉力と選択権を守るための最小限の基盤になります。」

ベンチャーキャピタル投資のべき法則… 「すべての事業がJカーブ描けない」

ソ・グァンヨル代表は、様々な寄稿文とインタビューを通じて投資誘致の構造的属性を繰り返し強調してきた。創業者が投資家の期待収益とファンド構造を誤解したときに最も頻繁に現れる問題は、自分の事業がどの成長曲線を前提として資本を受け入れているかについての認識不足である。

「ベンチャーキャピタルの収益構造は基本的に凡法則に従います。一つのファンドで投資した多数の会社は失敗したり、制限的な成果にとどまり、ごく少数の会社が100倍以上、時にはそれ以上の収益を生み出さなければ全体ファンドが成立します。」

この構造でベンチャーキャピタルが期待するのは「安定的な良い会社」ではない。ファンド全体の収益を担当できる少数の超大型アウトライヤだ。その結果、ベンチャー投資を受けたスタートアップは意図したかどうかにかかわらず、Jカーブを描く高速成長経路に上がることになる。短期間で市場を掌握し、非線形的に規模を育てる戦略が事実上前提条件となる。

問題は、すべての事業がこのような成長曲線を描くことができるわけではないという点だ。だからソ代表はベンチャー投資がいつも正解ではないと言う。特に市場と技術の特性上、べき法則的成長が難しい事業には、投資がむしろ毒になることができるということだ。投資誘致は単に資金を調達する行為ではなく、ある成長関数に自分自身を結ぶ選択だからだ。

「市場の大きさ、顧客の購買サイクル、技術の拡張性自体が高速成長を許さない場合も多い。それでもベンチャーキャピタルの資本を受ければ、事業の本質とは無関係にスピードを上げる意思決定が繰り返される。まだ検証されていない市場への無理な拡張、組織とコスト構造の過度な先行拡大、長期的に収益性。

11,000社のお客様が証明したもの… 「運営水準が資本市場のアクセシビリティを決定」

ZUZUを利用する顧客会社は11,000社を超える。彼らはスタートアップだけでなく、中小企業、非上場一般法人など事実上あらゆるタイプの法人だ。ソ・グァンヨル代表が現場で体感した問題は、アイデア不足ではなく、運営認識の格差だった。

「初期のZUZU顧客にスタートアップが多かったという事実が、むしろスタートアップの運営認識が一般企業より高いという反証かもしれません。

一方、一般企業は資本市場との接点ができるまで法人運営の重要性を体感できない場合が多い。外部投資や買収合併、持分取引を念頭に置いていないため、あえて資本市場が要求する基準に合わせて株主管理や支配構造を精巧に管理する誘因が大きくない。だが銀行融資やVC投資、PEの買収など資本市場と突き当たる瞬間、これまで放置されていた運営の空白はすぐに費用に戻ってくる。

ソ・グァンヨル代表が現場で繰り返し出会う最も構造的な錯覚は、運営は単純な行政であり、成長が先だという認識だ。

「実際には、運営の水準がまもなく資本市場のアクセシビリティの水準を決定します。

「投資は条件付資本…再び創業すれば、投資なしで自生する会社づくり」

ソ・グァンヨル代表はベンチャーキャピタル投資を条件付資本と見ている。 「ベンチャーキャピタルのお金は単純な現金ではなく、札が付いたお金です。たった一度でも投資を受ける瞬間、企業は急速な成長を通じて投資家を高いマルチフローで取り組むべき義務を一緒に抱きしめることになります。」

この札の実体は思ったより重い。

「資本には必ず義務が従い、その義務は株主間契約を通じて具体化されます。投資家は企業の主な意思決定に関与するだけでなく、場合によっては創業者の財産権行使自体にも相当な影響力を行使することになります。投資誘致は単にお金を受ける行為ではなく、会社の統制構造を共に」

だから彼は率直に言う。

「コードボックスが累積的に230億ウォンを超える投資を受けており、2本の木に買収までなった会社であるにもかかわらず、もし再び創業する機会が与えられれば投資なしで自生することができ、私が望む速度で成長させることができる会社を一度は作ってみたいという考えもあります。」

投資を受けるかどうかを判断する際に最も重要な基準は一つだ。

「投資家が求める成長のスピードを余裕ができるのでしょうか。そのスピードが私の事業の市場、技術、組織の準備度と合って落ちれば投資は明らかに翼をつけてくれるでしょう。 しかし、そのスピードが合わなければ、投資はむしろ墜落の原因になるかもしれません。」

ZUZUは「投資インサイトクラブ」のようなイベントを運営し、企業が投資誘致の構造と属性を正しく理解できるように支援する。投資家の視点、ファンド構造、成長速度への期待を透明に共有することで、代表者が投資を受けなければならないのではなく、どのような条件の投資が私たちに合うかを自分で判断できるように助けることが最大の目的だ。

ソ・グァンヨル代表が初期創業者自ら投げなければならない質問に挙げたのは一つだ。 「私は今正確にどんな問題を解決していますか？」

「現場から見ると、新しい技術が登場するたびにその技術が何ができるのかという期待から先に進むことが多いのです。 そうすると自然に技術を先に作り、引き続き問題を探し出す方向に流れやすいです。 しかし、このような問題を見つけて迷うソリューションは市場で選ばれにくいです。逆に市場の問題わらの後、それに適したソリューションを提示するチームは、初期でも明確な反応を生み出します。

創業9年目の今でもソ・グァンヨル代表は毎日自らに同じ質問をする。 「私は今どんな問題を解決していますか？この質問にはっきりと答えることができれば、次のステップへの方向も自然に見え始めます。」

ソ・グァンヨルコードボックス代表が創業者たちに繰り返し投げる質問は技術やスピードではなく問題定義だ。

「私は正確にどんな問題を解決していますか？」

この質問に鮮明に答えることができれば、投資を受けても受け取らなくても、すぐに行くかゆっくりと行くか、方向は自然に見え始めます。