政府が中小・ベンチャー企業の成長を支援するために造成したモテファンドがむしろこれら企業の足首を握っていることが明らかになった。投資会社が契約書にIPO未履行時数十億台の損害賠償条項を挿入したり、成果未達時に投資金を回収するなど不公正な投資契約が慣行のようになされているということ。現場では、モテファンドを運用する運用会社が成果にこだわり、スタートアップ投資を安全な投資に集中し、冒険投資は均一視する傾向が現れていると指摘する。
また、民主党のイ・ジェグァン議員室が公開した資料によると、2021年から2023年まで韓国ベンチャー投資家が摘発したモテファンド運用会社の「投資契約上遵守事項違反」件数は合計184件に達した。これは2021年39件から2023年107件に3倍近く増加した数値だ。現行基準によれば、モテファンド運用会社は▲成果未達時の早期回収▲上場失敗時の株式価格割引▲特定売上未達時の投資金返還などを要求してはならないが、こうした行為が依然として繰り返されているのである。
モテファンドは政府がベンチャーキャピタル（VC）に出資し、間接的にベンチャー企業に資金を供給する方式の政策ファンドで、韓国ベンチャー投資家が運用管理主体を務めている。しかし、HBインベストメントが手作りビール企業コリアクラフトビア(KCB)に「2022年まで上場できなければ元金と年福利20％の損害賠償金を支給せよ」という条件で投資契約を締結し、実際の訴訟まで提起した事件はモテファンドが事実上スタートアップに危険を伝えている。
政府政策ファンド、毒素条約契約の急増にも管理不良
裁判所は、当該契約条項が資本市場法上の投資原則に反すると判断した。ソウル中央支法は去る3月「年福利20％の損害賠償条項は元金保障及び確定収益を保障することで、資本市場法の趣旨に反する」とし、HBインベストメントの請求を棄却した。これは、ベンチャー投資の本質が成果と不確実性を果たすことであることを強調した判決として解釈される。
現場の不満も少なくない。あるスタートアップ代表は「10億ウォン以上の投資を誘致する場合、大部分VCが上場失敗や実績未達を理由に持分を債券のように返すことができる条項を入れる」とし「投資失敗のリスクを創業者に伝える仕組みが固まっている」と吐露した。一部の投資会社は他にも過度な持分要求、接待要求など不当行為も行っていることが分かった。
問題は、これを規制する法的根拠が不十分だという点だ。ベンチャー投資促進法には「不当行為」に対する明確な定義さえなく、モテファンド運用会社の不公正行為が摘発されても事実調査や制裁がなされない場合が多い。韓国ベンチャー投資も単純件数集計だけ進めており、具体的な違反タイプ別統計や事後改善の可否については把握していない。
イ・ジェグァン議員は「モテファンドはスタートアップの成長を促進するための制度であるにもかかわらず、実状は毒素条項を通じてむしろ足首をつかむ構造に転落している」と指摘し、「法・制度的補完を通じて不公正投資慣行を改善し、ベンチャー生態系の健全な成長を図る」と話した。
政府が「冒険資本」の本来趣旨を生かすために造成したモテファンドが過度な収益保障要求と上場強制などで歪曲された投資文化を量産しているという批判が大きくなっている。創業初期企業の不確実性を勘案せずに収益回収を目的とした契約が持続すれば、政策ファンドが民間資本よりも危険な「規制のない甲」として作用する可能性があるという懸念も提起される。スタートアップ生態系関係者らは、モテファンドが初期投資と保育を担当しているアクセラレータなど、よりスタートアップフレンドリーな環境づくりのためにセカンダリファンドの拡大などで制度と政策づくりが必要だと声を高めている。
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