– C-コマース空襲に崩れたコマース…スタートアップエコシステム「オクソクを選ぶ」残酷史
2025年のスタートアップエコシステムは「ハードウェアの逆襲」と「プラットフォームの没落」にまとめられる。長年にわたり市場を支配してきたB2Cプラットフォーム企業が収益性の悪化と成長渋滞に苦戦している間、その空席を高度な技術力で武装したディープテック企業が満たした。これは、グローバルAIインフラ投資ブームと噛み合い、韓国スタートアップの地形図がソフトウェア中心からハードウェアおよびインフラ中心に再編されたことを意味する。
AI半導体スタートアップ、ユニコーン隊列合流
今年誕生したユニコーン（企業価値１兆ウォン以上）企業はほとんどシステム半導体とＡＩ分野で出てきた。リベリオン（Rebellions）はシリーズCラウンドで約3,500億ウォンを誘致し、企業価値2兆ウォンを突破し、フュリオサAI(FuriosaAI)も1,700億ウォン規模の投資を誘致してユニコーン半熱に上がった。アップステージ(Upstage)も軽量化言語モデル(sLLM)でB2B市場を突き抜け、ユニコーンの登劇を目の前に置いている。
彼らの成功は、単なる企業価値の上昇以上の意味を持つ。グローバル市場調査機関IDCによると、AIインフラの導入拡大により2025年のグローバル半導体市場は2桁の成長が予想され、特にAI推論用チップ市場の爆発的成長が国内ファブレス企業に機会の窓を開けてくれた。
リベリオンはデータセンター用AIアクセラレータチップ「ATOM」を開発し、グローバルビッグテク企業の関心を受けており、フュリオサAIはエッジAIチップ「RNGD」で自律走行・ロボット分野で立地を拡大している。アップステージは企業向けAIソリューション市場で急速に成長し、国内外の大企業顧客を確保した。
ハードウェアルネッサンス…技術難易度が競争力
2025年は「技術難易度」がすぐに「競争優位」に直結する時代が到来したことを示している。過去には急速な市場参入とネットワーク効果がスタートアップ成功の核心だったら、今は容易に模倣できない源泉技術と長期間のR&D投資が必須となっている。
AI半導体開発には数百億ウォンの初期投資と長年の開発期間が必要であり、量産段階でもファウンドリ（半導体委託生産）企業との緊密な協力が求められる。しかし、いったん市場で検証されれば、競争者が容易に追いつかない「技術的堀（Moat）」を構築できるという点で、民間投資家たちは高いリスクにもかかわらずディープテック分野に資金を集中している。
ベンチャースクエアが観察した後続投資・Pre-IPO事例でも、ハードウェアとインフラ技術企業への大規模投資が目立った。 「実ユーザー基盤実証→PoC→海外パートナーシップ→後続投資」のルートが標準化され、データと実証能力を保有した企業だけが投資誘致に成功している。
プラットフォームの冬、そして廃業のドミノ
一方、コマースと仲介プラットフォーム業界は過酷な試練を受けました。累積投資235億ウォンを受けた名品プラットフォーム「エンコード」と中堅ゲーム会社「芝ソフト」の廃業は業界に大きな衝撃を与えた。アリエクスプレス、テムなどC-コマース（中国イコマース）の超低価格が攻勢で価格競争力を喪失した国内のバーティカルプラットフォームは追加投資誘致に失敗し、ジュルドーサン危機に追い込まれた。
実際、今年ティップス選定企業のうち23社が閉鎖したが、これは技術力があってもキャッシュフロー管理に失敗したり、確実な収益モデル(BM)を証明できなければ生き残ることができないという冷酷な現実を示している。特に、B2Cプラットフォーム企業は顧客獲得コスト（CAC）は継続的に増加し、顧客生涯価値（LTV）は停滞して収益性悪化の悪循環に陥った。
あるベンチャーキャピタル代表は「2025年はパーティー終了後に請求書を受け取った年だった」とし「過去数年間の流動性パーティーは終了し、今は実質的な収益と成長を証明しなければ投資を受けることができない」と評価した。
クパンの受難、Cコマース空襲…国内コマースの危機
C-コマースの空襲は単なる価格競争を越えて韓国コマース生態系の構造的問題を表わした。中国プラットフォームは自国の膨大な製造インフラと物流ネットワークを活用して中間流通段階を大幅に減らし、消費者に直接販売する仕組みを構築した。これは国内仲介プラットフォームが提供できる価値を根本的に脅かした。
さらに、Cコマースプラットフォームは、AIベースの推奨アルゴリズムとソーシャルメディアの連携を通じて顧客体験を最大化し、若い消費者層を素早く吸収した。国内プラットフォームはこれに対応するために差別化されたキュレーションとブランド価値を強調したが、価格感度が高い市場では逆不足だった。最近浮上したクパンの超大型個人情報流出事故と当局との葛藤状況も年末を超え、新年まで新たな局面に入っている。
厳しいIPO市場と柔軟な大企業の変化
企業公開（ＩＰＯ）市場もやはり壊れた。 「破頭事態」以後、韓国取引所の技術特例上場審査が厳しくなり、自主撤回が続出した。破頭はAI半導体企業として技術特例上場を推進したが、実績と技術検証過程で論争が浮かび上場が無産となった。これは技術特例上場制度自体の見直しにつながった。
しかしエンダブルユーシーなど確実な実績や技術を立証した企業は成功的に証券市場に入成し、「玉石選別」が進行中だ。エンダブルユーシーは電力半導体技術でグローバル市場で競争力を認められIPOに成功し、上場後も安定した株価の流れを見せている。
一方、サムスン電子と現代自動車など大企業は、単純投資を超えてスタートアップを自社サプライチェーンに編入させる「オープンイノベーション」戦略を強化し、新たな生存法を提示している。大企業はスタートアップの技術を活用して革新速度を高め、スタートアップは大企業の販路と資源を活用して安定的に成長する相生構造が形成されている。
実証とパートナーシップが生存の鍵
スタートアップ領域では「実ユーザー基盤実証→PoC→海外パートナーシップ→後続投資」のルートが標準化された。特にAI・ディープテックスタートアップは、データ・実証力量保有の有無が投資誘致の核心となる。
大企業ベースのアクセラレータと通信会社のプログラムが事業化支援まで体系化され、初期企業の「実需顧客確保」が容易になった。これは、スタートアップが単純なアイデア段階を超えて実際の市場で検証されたビジネスモデルを備えることが必須となったことを意味する。
あるスタートアップ創業者は「過去には投資誘致が成功の指標だったが、今は実際の顧客確保と売上達成がより重要な指標となった」とし「投資家もアイデアよりは実証データと顧客リファレンスを要求する」と伝えた。
パーティーは終わり、二日酔いは残ったが、太陽は浮かぶ
「2025年はパーティーが終わった後、請求書を受け取った年だった」あるベンチャーキャピタル代表の言葉のように、過去数年間の流動性パーティーは終わった。 2026年は「生存」を超えて「証明」の年になるだろう。
内需市場の限界を上回る「グローバルスケールアップ（Global Scale-up）」能力と、AIバブル論の中でも実質的な収益を出せるビジネスモデルを備えた企業だけが、ネクストユニコーンの王冠を使うことになるだろう。ハードウェアとディープテク中心の再編は、韓国のスタートアップ生態系が「速い模倣」から「独自の革新」に進化する過程であり、これは長期的に生態系の質的成熟をもたらすと期待される。
ただし、プラットフォーム企業も差別化された価値を提供できる場合、依然として機会は存在する。単純仲介を超えてキュレーション、コミュニティ、ブランド価値を結合した新しい形態のプラットフォームが登場する可能性も排除できない。結局、2026年以降の勝者は、技術力と市場適合性、そしてグローバル拡張能力の両方を備えた企業になるだろう。