– C-커머스 공습에 무너진 커머스… 스타트업 생태계 ‘옥석 가리기’ 잔혹사
2025년 스타트업 생태계는 ‘하드웨어의 역습’과 ‘플랫폼의 몰락’으로 요약된다. 수년간 시장을 지배해 온 B2C 플랫폼 기업들이 수익성 악화와 성장 정체로 고전하는 사이, 그 빈자리를 고도의 기술력으로 무장한 딥테크(Deep Tech) 기업들이 채웠다. 이는 글로벌 AI 인프라 투자 붐과 맞물려 한국 스타트업의 지형도가 소프트웨어 중심에서 하드웨어 및 인프라 중심으로 재편되었음을 의미한다.
AI 반도체 스타트업, 유니콘 대열 합류
올해 탄생한 유니콘(기업가치 1조 원 이상) 기업들은 대부분 시스템 반도체와 AI 분야에서 나왔다. 리벨리온(Rebellions)은 시리즈 C 라운드에서 약 3,500억 원을 유치하며 기업가치 2조 원을 돌파했고, 퓨리오사AI(FuriosaAI) 역시 1,700억 원 규모의 투자를 유치하며 유니콘 반열에 올랐다. 업스테이지(Upstage) 또한 경량화 언어모델(sLLM)로 B2B 시장을 뚫어내며 유니콘 등극을 눈앞에 두고 있다.
이들의 성공은 단순한 기업 가치 상승 이상의 의미를 지닌다. 글로벌 시장조사기관 IDC에 따르면, AI 인프라 도입 확대로 인해 2025년 글로벌 반도체 시장은 두 자릿수 성장이 예상되며, 특히 AI 추론용 칩 시장의 폭발적 성장이 국내 팹리스 기업들에게 기회의 창을 열어주었다.
리벨리온은 데이터센터용 AI 가속기 칩 ‘ATOM’을 개발하며 글로벌 빅테크 기업들의 관심을 받고 있고, 퓨리오사AI는 엣지 AI 칩 ‘RNGD’로 자율주행·로봇 분야에서 입지를 확대하고 있다. 업스테이지는 기업용 AI 솔루션 시장에서 빠르게 성장하며 국내외 대기업 고객을 확보했다.
하드웨어 르네상스… 기술 난이도가 경쟁력
2025년은 ‘기술 난이도’가 곧 ‘경쟁 우위’로 직결되는 시대가 도래했음을 보여준다. 과거에는 빠른 시장 진입과 네트워크 효과가 스타트업 성공의 핵심이었다면, 이제는 쉽게 모방할 수 없는 원천 기술과 장기간의 R&D 투자가 필수가 되었다.
AI 반도체 개발에는 수백억 원의 초기 투자와 수년간의 개발 기간이 필요하며, 양산 단계에서도 파운드리(반도체 위탁생산) 업체와의 긴밀한 협력이 요구된다. 그러나 일단 시장에서 검증받으면 경쟁자가 쉽게 따라올 수 없는 ‘기술적 해자(Moat)’를 구축할 수 있다는 점에서, 민간 투자자들은 높은 리스크에도 불구하고 딥테크 분야에 자금을 집중하고 있다.
벤처스퀘어가 관찰한 후속투자·Pre-IPO 사례에서도 하드웨어와 인프라 기술 기업에 대한 대규모 투자가 두드러졌다. ‘실사용자 기반 실증 → PoC → 해외 파트너십 → 후속투자’의 루트가 표준화되면서, 데이터와 실증 역량을 보유한 기업만이 투자 유치에 성공하고 있다.
플랫폼의 겨울, 그리고 폐업의 도미노
반면, 커머스와 중개 플랫폼 업계는 혹독한 시련을 겪었다. 누적 투자 235억 원을 받았던 명품 플랫폼 ‘엔코드’와 중견 게임사 ‘잔디소프트’의 폐업은 업계에 큰 충격을 안겼다. 알리익스프레스, 테무 등 C-커머스(중국 이커머스)의 초저가 공세로 가격 경쟁력을 상실한 국내 버티컬 플랫폼들은 추가 투자 유치에 실패하며 줄도산 위기에 내몰렸다.
실제로 올해 팁스 선정 기업 중 23개사가 문을 닫았는데, 이는 기술력이 있어도 현금 흐름 관리에 실패하거나 확실한 수익 모델(BM)을 증명하지 못하면 살아남을 수 없다는 냉혹한 현실을 보여준다. 특히 B2C 플랫폼 기업들은 고객 획득 비용(CAC)은 지속적으로 증가하는 반면, 고객 생애 가치(LTV)는 정체되면서 수익성 악화의 악순환에 빠졌다.
한 벤처캐피탈 대표는 “2025년은 파티가 끝난 후 청구서를 받아든 해였다”며 “지난 몇 년간의 유동성 파티는 끝났고, 이제는 실질적인 수익과 성장을 증명해야만 투자를 받을 수 있다”고 평가했다.
쿠팡의 수난, C-커머스 공습… 국내 커머스의 위기
C-커머스의 공습은 단순한 가격 경쟁을 넘어 한국 커머스 생태계의 구조적 문제를 드러냈다. 중국 플랫폼들은 자국의 방대한 제조 인프라와 물류 네트워크를 활용해 중간 유통 단계를 대폭 줄이고, 소비자에게 직접 판매하는 구조를 구축했다. 이는 국내 중개 플랫폼들이 제공할 수 있는 가치를 근본적으로 위협했다.
또한 C-커머스 플랫폼들은 AI 기반 추천 알고리즘과 소셜 미디어 연동을 통해 고객 경험을 극대화하며, 젊은 소비자층을 빠르게 흡수했다. 국내 플랫폼들은 이에 대응하기 위해 차별화된 큐레이션과 브랜드 가치를 강조했지만, 가격 민감도가 높은 시장에서는 역부족이었다. 최근 불거진 쿠팡의 초대형 개인정보 유출 사고와 당국과의 갈등 상황도 연말을 넘어 신년까지 새로운 국면으로 접어들고 있다.
엄혹해진 IPO 시장과 유연해진 대기업의 변화
기업공개(IPO) 시장 역시 깐깐해졌다. ‘파두 사태’ 이후 한국거래소의 기술특례 상장 심사가 엄격해지면서 자진 철회가 속출했다. 파두는 AI 반도체 기업으로 기술특례 상장을 추진했으나, 실적과 기술 검증 과정에서 논란이 불거지며 상장이 무산되었다. 이는 기술특례 상장 제도 자체에 대한 재검토로 이어졌다.
그러나 엔더블유시 등 확실한 실적이나 기술을 입증한 기업은 성공적으로 증시에 입성하며 ‘옥석 가리기’가 진행 중이다. 엔더블유시는 전력 반도체 기술로 글로벌 시장에서 경쟁력을 인정받으며 IPO에 성공했고, 상장 후에도 안정적인 주가 흐름을 보이고 있다.
한편, 삼성전자와 현대차 등 대기업들은 단순 투자를 넘어 스타트업을 자사 공급망에 편입시키는 ‘오픈 이노베이션’ 전략을 강화하며 새로운 생존법을 제시하고 있다. 대기업은 스타트업의 기술을 활용해 혁신 속도를 높이고, 스타트업은 대기업의 판로와 자원을 활용해 안정적으로 성장하는 상생 구조가 형성되고 있다.
실증과 파트너십이 생존의 열쇠
스타트업 영역에서는 ‘실사용자 기반 실증 → PoC → 해외 파트너십 → 후속투자’의 루트가 표준화됐다. 특히 AI·딥테크 스타트업은 데이터·실증 역량 보유 여부가 투자 유치의 핵심 잣대가 됐다.
대기업 기반 액셀러레이터와 통신사의 프로그램이 사업화 지원까지 체계화되면서, 초기 기업의 ‘실수요 고객 확보’가 쉬워졌다. 이는 스타트업이 단순 아이디어 단계를 넘어 실제 시장에서 검증받은 비즈니스 모델을 갖추는 것이 필수가 되었음을 의미한다.
한 스타트업 창업자는 “과거에는 투자 유치가 성공의 지표였지만, 이제는 실제 고객 확보와 매출 달성이 더 중요한 지표가 되었다”며 “투자자들도 아이디어보다는 실증 데이터와 고객 레퍼런스를 요구한다”고 전했다.
파티는 끝났고 숙취는 남았으나 해는 떠오른다
“2025년은 파티가 끝난 후 청구서를 받아든 해였다.” 한 벤처캐피탈 대표의 말처럼, 지난 몇 년간의 유동성 파티는 끝났다. 2026년은 ‘생존’을 넘어 ‘증명’의 해가 될 것이다.
내수 시장의 한계를 뛰어넘는 ‘글로벌 스케일업(Global Scale-up)’ 역량과, AI 거품론 속에서도 실질적인 수익을 낼 수 있는 비즈니스 모델을 갖춘 기업만이 넥스트 유니콘의 왕관을 쓰게 될 것이다. 하드웨어와 딥테크 중심의 재편은 한국 스타트업 생태계가 ‘빠른 모방’에서 ‘독자적 혁신’으로 진화하는 과정이며, 이는 장기적으로 생태계의 질적 성숙을 가져올 것으로 기대된다.
다만 플랫폼 기업들도 차별화된 가치를 제공할 수 있다면 여전히 기회는 존재한다. 단순 중개를 넘어 큐레이션, 커뮤니티, 브랜드 가치를 결합한 새로운 형태의 플랫폼이 등장할 가능성도 배제할 수 없다. 결국 2026년 이후의 승자는 기술력과 시장 적합성, 그리고 글로벌 확장 능력을 모두 갖춘 기업이 될 것이다.
[2025 Financial Results] "Platforms Falter, Fabless Companies Rise"… Rebellion and Furiosa AI Become Unicorns
Commerce collapses under the onslaught of c-commerce… The brutal story of "separating the wheat from the chaff" in the startup ecosystem.
The startup ecosystem of 2025 can be summarized as "the hardware counterattack" and "the platform's decline." While B2C platform companies, which had dominated the market for years, struggled with declining profitability and stagnant growth, deep tech companies armed with advanced technological capabilities filled the void. This, coupled with the global AI infrastructure investment boom, signifies a restructuring of the Korean startup landscape from a software-centric one to one centered on hardware and infrastructure.
AI semiconductor startups join the ranks of unicorns.
Most of the unicorn companies (valued at over 1 trillion won) launched this year are in the system semiconductor and AI sectors. Rebellions raised approximately 350 billion won in its Series C round, surpassing a valuation of 2 trillion won. FuriosaAI also joined the ranks of unicorns by securing 170 billion won in funding. Upstage is also on the verge of becoming a unicorn, penetrating the B2B market with its lightweight language model (sLLM).
Their success carries significance beyond simply increasing corporate value. According to global market research firm IDC, the global semiconductor market is expected to experience double-digit growth by 2025, driven by the expansion of AI infrastructure adoption. In particular, the explosive growth of the AI inference chip market has opened up a window of opportunity for domestic fabless companies.
Rebellion is attracting attention from global big tech companies with its development of the "ATOM," an AI accelerator chip for data centers, while Furiosa AI is expanding its presence in the autonomous driving and robotics sectors with its "RNGD" edge AI chip. Upstage is rapidly growing in the enterprise AI solutions market, securing large domestic and international clients.
Hardware Renaissance…Technical Difficulty Competitiveness
2025 demonstrates the arrival of an era where "technological difficulty" directly translates into "competitive advantage." While rapid market entry and network effects were once key to startup success, now inimitable, original technology and long-term R&D investment are essential.
Developing AI semiconductors requires initial investments of hundreds of billions of won and years of development time. Even during mass production, close collaboration with foundries (semiconductor contract manufacturing) is required. However, once proven in the market, private investors are focusing their funds on deep tech despite the high risk, as it allows them to build a "technological moat" that competitors cannot easily match.
Among follow-up and pre-IPO cases observed by Venturesquare, large-scale investments in hardware and infrastructure technology companies were also prominent. As the "user-based verification → PoC → overseas partnership → follow-up investment" cycle becomes standardized, only companies with robust data and verification capabilities are successfully attracting investment.
Winter on the Platform and the Domino Effect of Closures
Meanwhile, the commerce and brokerage platform industries have faced severe challenges. The closure of Encode, a premium platform that received a total investment of 23.5 billion won, and Jandisoft, a mid-sized game company, dealt a significant blow to the industry. Domestic vertical platforms, having lost their price competitiveness due to the ultra-low-price offensive of Chinese e-commerce platforms like AliExpress and Temu, failed to attract additional investment and were pushed to the brink of bankruptcy.
In fact, 23 of this year's TIPS companies have closed, highlighting the harsh reality that even with technological prowess, survival is impossible without cash flow management or a proven business model (BM). B2C platform companies, in particular, are caught in a vicious cycle of declining profitability, with customer acquisition costs (CAC) steadily increasing while customer lifetime value (LTV) stagnates.
“2025 was the year the bill was paid after the party,” said a venture capital firm representative. “The liquidity party of the past few years is over, and now you have to prove real profits and growth to get investment.”
Coupang's woes, the onslaught of c-commerce… the crisis facing domestic commerce.
The onslaught of e-commerce went beyond simple price competition and exposed structural problems in the Korean commerce ecosystem. Chinese platforms leveraged their extensive manufacturing infrastructure and logistics networks to drastically cut out intermediaries and establish direct-to-consumer sales structures. This fundamentally threatened the value that domestic intermediary platforms could provide.
Furthermore, e-commerce platforms have rapidly attracted younger consumers by maximizing customer experience through AI-based recommendation algorithms and social media integration. Domestic platforms have responded by emphasizing differentiated curation and brand value, but this has proven inadequate in a market with high price sensitivity. Coupang's recent massive data breach and ongoing conflict with authorities are entering a new phase, extending beyond the end of the year and into the new year.
The Tougher IPO Market and the More Flexible Changes in Large Corporations
The initial public offering (IPO) market has also become increasingly stringent. Following the "Padu incident," the Korea Exchange tightened its screening for technology-specific listings, leading to a surge in voluntary withdrawals. Padu, an AI semiconductor company, attempted to obtain a technology-specific listing, but controversy arose during the performance and technology verification process, ultimately leading to the cancellation of the listing. This led to a reexamination of the technology-specific listing system itself.
However, companies with proven track records and technologies, such as NWC, are successfully entering the stock market, and a process of separating the wheat from the chaff is underway. NWC, recognized for its competitiveness in the global market for its power semiconductor technology, successfully went public and maintained a stable stock price trend even after listing.
Meanwhile, large corporations like Samsung Electronics and Hyundai Motors are offering a new way to survive by strengthening their "open innovation" strategy, which goes beyond simple investment and integrates startups into their supply chains. A win-win structure is forming, where large corporations leverage startups' technologies to accelerate innovation, while startups leverage the large corporations' sales channels and resources to achieve stable growth.
Proof-of-concept and partnerships are the keys to survival.
In the startup sector, the path of "user-based validation → proof of concept → overseas partnership → follow-up investment" has become standardized. For AI and deep tech startups in particular, data and validation capabilities have become key criteria for attracting investment.
As accelerators and telecommunications companies, including large corporations, have become more systematic in their support of commercialization, it has become easier for startups to "acquire real demand customers." This means it's now essential for startups to move beyond the simple idea stage and develop a proven business model in the real world.
“In the past, attracting investment was a measure of success, but now securing actual customers and achieving sales are more important indicators,” said one startup founder. “Investors also demand empirical data and customer references rather than just ideas.”
The party's over, the hangover lingers, but the sun still rises.
"2025 was the year we received the bill after the party," said one venture capitalist. As one venture capitalist put it, the liquidity party of the past few years is over. 2026 will be a year of "proof," not just survival.
Only companies with the capacity for "global scale-up" that transcends the limitations of the domestic market and a business model that generates tangible profits even amidst the AI bubble will be crowned the next unicorn. The restructuring centered on hardware and deep tech represents the Korean startup ecosystem's evolution from "rapid imitation" to "independent innovation," and this is expected to lead to qualitative maturity in the ecosystem in the long term.
However, opportunities still exist for platform companies if they can offer differentiated value. Beyond simple brokerage, the possibility of a new platform emerging that combines curation, community, and brand value cannot be ruled out. Ultimately, the winners after 2026 will be those companies that possess technological prowess, market fit, and the ability to expand globally.
[2025決算]「プラットフォーム負担でファブレス出た」…リベリオン・ピュリオサAI「ユニコーン」など劇
– C-コマース空襲に崩れたコマース…スタートアップエコシステム「オクソクを選ぶ」残酷史
2025年のスタートアップエコシステムは「ハードウェアの逆襲」と「プラットフォームの没落」にまとめられる。長年にわたり市場を支配してきたB2Cプラットフォーム企業が収益性の悪化と成長渋滞に苦戦している間、その空席を高度な技術力で武装したディープテック企業が満たした。これは、グローバルAIインフラ投資ブームと噛み合い、韓国スタートアップの地形図がソフトウェア中心からハードウェアおよびインフラ中心に再編されたことを意味する。
AI半導体スタートアップ、ユニコーン隊列合流
今年誕生したユニコーン（企業価値１兆ウォン以上）企業はほとんどシステム半導体とＡＩ分野で出てきた。リベリオン（Rebellions）はシリーズCラウンドで約3,500億ウォンを誘致し、企業価値2兆ウォンを突破し、フュリオサAI(FuriosaAI)も1,700億ウォン規模の投資を誘致してユニコーン半熱に上がった。アップステージ(Upstage)も軽量化言語モデル(sLLM)でB2B市場を突き抜け、ユニコーンの登劇を目の前に置いている。
彼らの成功は、単なる企業価値の上昇以上の意味を持つ。グローバル市場調査機関IDCによると、AIインフラの導入拡大により2025年のグローバル半導体市場は2桁の成長が予想され、特にAI推論用チップ市場の爆発的成長が国内ファブレス企業に機会の窓を開けてくれた。
リベリオンはデータセンター用AIアクセラレータチップ「ATOM」を開発し、グローバルビッグテク企業の関心を受けており、フュリオサAIはエッジAIチップ「RNGD」で自律走行・ロボット分野で立地を拡大している。アップステージは企業向けAIソリューション市場で急速に成長し、国内外の大企業顧客を確保した。
ハードウェアルネッサンス…技術難易度が競争力
2025年は「技術難易度」がすぐに「競争優位」に直結する時代が到来したことを示している。過去には急速な市場参入とネットワーク効果がスタートアップ成功の核心だったら、今は容易に模倣できない源泉技術と長期間のR&D投資が必須となっている。
AI半導体開発には数百億ウォンの初期投資と長年の開発期間が必要であり、量産段階でもファウンドリ（半導体委託生産）企業との緊密な協力が求められる。しかし、いったん市場で検証されれば、競争者が容易に追いつかない「技術的堀（Moat）」を構築できるという点で、民間投資家たちは高いリスクにもかかわらずディープテック分野に資金を集中している。
ベンチャースクエアが観察した後続投資・Pre-IPO事例でも、ハードウェアとインフラ技術企業への大規模投資が目立った。 「実ユーザー基盤実証→PoC→海外パートナーシップ→後続投資」のルートが標準化され、データと実証能力を保有した企業だけが投資誘致に成功している。
プラットフォームの冬、そして廃業のドミノ
一方、コマースと仲介プラットフォーム業界は過酷な試練を受けました。累積投資235億ウォンを受けた名品プラットフォーム「エンコード」と中堅ゲーム会社「芝ソフト」の廃業は業界に大きな衝撃を与えた。アリエクスプレス、テムなどC-コマース（中国イコマース）の超低価格が攻勢で価格競争力を喪失した国内のバーティカルプラットフォームは追加投資誘致に失敗し、ジュルドーサン危機に追い込まれた。
実際、今年ティップス選定企業のうち23社が閉鎖したが、これは技術力があってもキャッシュフロー管理に失敗したり、確実な収益モデル(BM)を証明できなければ生き残ることができないという冷酷な現実を示している。特に、B2Cプラットフォーム企業は顧客獲得コスト（CAC）は継続的に増加し、顧客生涯価値（LTV）は停滞して収益性悪化の悪循環に陥った。
あるベンチャーキャピタル代表は「2025年はパーティー終了後に請求書を受け取った年だった」とし「過去数年間の流動性パーティーは終了し、今は実質的な収益と成長を証明しなければ投資を受けることができない」と評価した。
クパンの受難、Cコマース空襲…国内コマースの危機
C-コマースの空襲は単なる価格競争を越えて韓国コマース生態系の構造的問題を表わした。中国プラットフォームは自国の膨大な製造インフラと物流ネットワークを活用して中間流通段階を大幅に減らし、消費者に直接販売する仕組みを構築した。これは国内仲介プラットフォームが提供できる価値を根本的に脅かした。
さらに、Cコマースプラットフォームは、AIベースの推奨アルゴリズムとソーシャルメディアの連携を通じて顧客体験を最大化し、若い消費者層を素早く吸収した。国内プラットフォームはこれに対応するために差別化されたキュレーションとブランド価値を強調したが、価格感度が高い市場では逆不足だった。最近浮上したクパンの超大型個人情報流出事故と当局との葛藤状況も年末を超え、新年まで新たな局面に入っている。
厳しいIPO市場と柔軟な大企業の変化
企業公開（ＩＰＯ）市場もやはり壊れた。 「破頭事態」以後、韓国取引所の技術特例上場審査が厳しくなり、自主撤回が続出した。破頭はAI半導体企業として技術特例上場を推進したが、実績と技術検証過程で論争が浮かび上場が無産となった。これは技術特例上場制度自体の見直しにつながった。
しかしエンダブルユーシーなど確実な実績や技術を立証した企業は成功的に証券市場に入成し、「玉石選別」が進行中だ。エンダブルユーシーは電力半導体技術でグローバル市場で競争力を認められIPOに成功し、上場後も安定した株価の流れを見せている。
一方、サムスン電子と現代自動車など大企業は、単純投資を超えてスタートアップを自社サプライチェーンに編入させる「オープンイノベーション」戦略を強化し、新たな生存法を提示している。大企業はスタートアップの技術を活用して革新速度を高め、スタートアップは大企業の販路と資源を活用して安定的に成長する相生構造が形成されている。
実証とパートナーシップが生存の鍵
スタートアップ領域では「実ユーザー基盤実証→PoC→海外パートナーシップ→後続投資」のルートが標準化された。特にAI・ディープテックスタートアップは、データ・実証力量保有の有無が投資誘致の核心となる。
大企業ベースのアクセラレータと通信会社のプログラムが事業化支援まで体系化され、初期企業の「実需顧客確保」が容易になった。これは、スタートアップが単純なアイデア段階を超えて実際の市場で検証されたビジネスモデルを備えることが必須となったことを意味する。
あるスタートアップ創業者は「過去には投資誘致が成功の指標だったが、今は実際の顧客確保と売上達成がより重要な指標となった」とし「投資家もアイデアよりは実証データと顧客リファレンスを要求する」と伝えた。
パーティーは終わり、二日酔いは残ったが、太陽は浮かぶ
「2025年はパーティーが終わった後、請求書を受け取った年だった」あるベンチャーキャピタル代表の言葉のように、過去数年間の流動性パーティーは終わった。 2026年は「生存」を超えて「証明」の年になるだろう。
内需市場の限界を上回る「グローバルスケールアップ（Global Scale-up）」能力と、AIバブル論の中でも実質的な収益を出せるビジネスモデルを備えた企業だけが、ネクストユニコーンの王冠を使うことになるだろう。ハードウェアとディープテク中心の再編は、韓国のスタートアップ生態系が「速い模倣」から「独自の革新」に進化する過程であり、これは長期的に生態系の質的成熟をもたらすと期待される。
ただし、プラットフォーム企業も差別化された価値を提供できる場合、依然として機会は存在する。単純仲介を超えてキュレーション、コミュニティ、ブランド価値を結合した新しい形態のプラットフォームが登場する可能性も排除できない。結局、2026年以降の勝者は、技術力と市場適合性、そしてグローバル拡張能力の両方を備えた企業になるだろう。
【2025年财务业绩】“平台衰落，无晶圆厂公司崛起”……Rebellion和Furiosa AI成为独角兽企业
在电子商务的冲击下，传统商业模式崩溃了……创业生态系统中“去伪存真”的残酷故事。
2025年的创业生态系统可以概括为“硬件反击”和“平台衰落”。多年来主导市场的B2C平台公司面临盈利能力下降和增长停滞的困境，而拥有先进技术能力的深度科技公司则填补了这一空白。加之全球人工智能基础设施投资热潮，这标志着韩国创业格局正在从以软件为中心向以硬件和基础设施为中心进行重组。
人工智能半导体初创公司跻身独角兽行列。
今年成立的大多数独角兽公司（估值超过1万亿韩元）都集中在系统半导体和人工智能领域。Rebellions在C轮融资中筹集了约3500亿韩元，估值超过2万亿韩元。FuriosaAI也通过获得1700亿韩元的融资跻身独角兽行列。Upstage也即将成为独角兽，该公司凭借其轻量级语言模型（sLLM）成功打入B2B市场。
他们的成功意义远不止于提升企业价值。据全球市场研究公司IDC预测，受人工智能基础设施应用扩张的推动，全球半导体市场预计到2025年将实现两位数增长。尤其值得一提的是，人工智能推理芯片市场的爆炸式增长为国内无晶圆厂企业带来了巨大的发展机遇。
Rebellion凭借其面向数据中心的AI加速芯片“ATOM”吸引了全球大型科技公司的关注；Furiosa AI则凭借其边缘AI芯片“RNGD”拓展了在自动驾驶和机器人领域的业务；Upstage在企业级AI解决方案市场迅速发展，并赢得了众多国内外客户的青睐。
硬件复兴……技术难度与竞争力
2025年标志着一个新时代的到来，在这个时代，“技术难度”将直接转化为“竞争优势”。过去，快速进入市场和网络效应是初创企业成功的关键，而如今，独创性技术和长期研发投入才是至关重要的。
开发人工智能半导体需要数千亿韩元的初始投资和数年的研发时间。即使在量产阶段，也需要与代工厂（半导体代工）密切合作。然而，一旦产品在市场上获得认可，尽管风险很高，私人投资者仍会将资金集中投入到尖端科技领域，因为这能帮助他们构建竞争对手难以企及的“技术护城河”。
在Venturesquare观察的后续及IPO前案例中，对硬件和基础设施技术公司的大规模投资也十分突出。随着“用户验证→概念验证→海外合作→后续投资”周期的规范化，只有拥有强大数据和验证能力的公司才能成功吸引投资。
站台上的冬季以及关闭带来的多米诺骨牌效应
与此同时，电商和经纪平台行业面临着严峻挑战。曾获得235亿韩元总投资的高端平台Encode以及中型游戏公司Jandisoft的倒闭，对该行业造成了沉重打击。由于速卖通（AliExpress）和铁木（Temu）等中国电商平台发起的超低价攻势，韩国国内垂直平台失去了价格竞争力，无法吸引更多投资，最终濒临破产。
事实上，今年TIPS榜单上的23家公司已经倒闭，这凸显了一个残酷的现实：即使拥有强大的技术实力，如果没有现金流管理或成熟的商业模式，企业也难以生存。尤其是B2C平台公司，它们深陷盈利能力下降的恶性循环，客户获取成本（CAC）不断攀升，而客户终身价值（LTV）却停滞不前。
一位风险投资公司代表表示：“2025年是狂欢过后该付账的一年。过去几年的流动性盛宴已经结束，现在你必须证明真正的盈利和增长才能获得投资。”
Coupang的困境，电子商务的冲击……国内商业面临的危机。
电子商务的冲击远不止简单的价格竞争，它还暴露了韩国商业生态系统的结构性问题。中国电商平台利用其庞大的制造基础设施和物流网络，大幅削减中间环节，建立起直接面向消费者的销售模式。这从根本上威胁到了韩国本土中间平台所能提供的价值。
此外，电商平台通过人工智能推荐算法和社交媒体整合，最大限度地提升用户体验，迅速吸引了年轻消费者。国内平台则通过强调差异化内容和品牌价值来应对，但这在价格高度敏感的市场中已显得力不从心。Coupang近期的大规模数据泄露事件以及与监管机构的持续冲突正进入一个新阶段，并将持续到明年。
更严峻的IPO市场和大型企业更灵活的变革
首次公开募股（IPO）市场也日趋严格。“Padu事件”后，韩国交易所收紧了对科技型上市公司的审核，导致主动撤回上市申请数量激增。人工智能半导体公司Padu曾试图申请科技型上市公司上市，但在业绩和技术验证过程中引发争议，最终导致上市申请被取消。此事促使人们重新审视科技型上市公司上市制度本身。
然而，像NWC这样拥有成熟业绩和技术的公司正在成功进入股市，市场也在进行去伪存真的过程。NWC凭借其功率半导体技术在全球市场的竞争力而备受认可，成功上市后股价也保持稳定。
与此同时，三星电子和现代汽车等大型企业正在探索一种新的生存之道，那就是强化其“开放式创新”战略。这种战略超越了简单的投资，将初创企业融入到自身的供应链中。一种双赢的格局正在形成：大型企业利用初创企业的技术加速创新，而初创企业则利用大型企业的销售渠道和资源实现稳定增长。
概念验证和合作伙伴关系是生存的关键。
在创业领域，“用户验证→概念验证→海外合作→后续投资”的路径已趋于标准化。尤其对于人工智能和深度科技创业公司而言，数据和验证能力已成为吸引投资的关键因素。
随着加速器和电信公司（包括大型企业）对商业化的支持日益系统化，初创企业更容易“获得真正的客户需求”。这意味着，初创企业现在必须超越简单的创意阶段，在现实世界中开发出经过验证的商业模式。
一位创业公司创始人表示：“过去，吸引投资是衡量成功的标准，但现在，获得实际客户和实现销售才是更重要的指标。投资者也需要实证数据和客户评价，而不仅仅是想法。”
派对结束了，宿醉还没过去，但太阳照常升起。
一位风险投资家表示：“2025年是我们收到派对后账单的一年。”正如另一位风险投资家所说，过去几年的流动性盛宴已经结束。2026年将是“证明”之年，而不仅仅是生存之年。
只有那些具备超越国内市场局限、实现“全球规模化”能力，并且即使在人工智能泡沫时期也能创造切实利润的商业模式的公司，才能最终问鼎独角兽。以硬件和深度技术为核心的重组，标志着韩国创业生态系统正从“快速模仿”向“自主创新”转变，而这有望在长期内推动生态系统的质的成熟。
然而，如果平台公司能够提供差异化价值，它们仍然拥有发展机遇。除了简单的经纪服务之外，也不能排除出现一种融合内容筛选、社群和品牌价值的新型平台的可能性。最终，2026 年之后的赢家将是那些拥有技术实力、市场契合度和全球扩张能力的公司。
[Résultats financiers 2025] « Les plateformes vacillent, les entreprises sans Fabless prennent leur essor »… Rebellion et Furiosa AI deviennent des licornes
Le commerce traditionnel s'effondre sous l'assaut du c-commerce… L'histoire brutale de la « séparation du bon grain et de l'ivraie » dans l'écosystème des startups.
L'écosystème des startups en 2025 peut se résumer à la « contre-attaque du matériel » et au « déclin des plateformes ». Tandis que les plateformes B2C, qui dominaient le marché depuis des années, étaient confrontées à une baisse de leur rentabilité et à une croissance stagnante, les entreprises deep tech, dotées de capacités technologiques avancées, ont comblé le vide. Ce phénomène, conjugué à l'essor mondial des investissements dans les infrastructures d'IA, marque une restructuration du paysage des startups coréennes, passant d'une approche centrée sur les logiciels à une approche axée sur le matériel et les infrastructures.
Les startups spécialisées dans les semi-conducteurs pour l'IA rejoignent les rangs des licornes.
La plupart des licornes (valorisées à plus de 1 000 milliards de wons) lancées cette année opèrent dans les secteurs des semi-conducteurs et de l'intelligence artificielle. Rebellions a levé environ 350 milliards de wons lors de son tour de table de série C, dépassant ainsi les 2 000 milliards de wons de valorisation. FuriosaAI a également rejoint le cercle très fermé des licornes en levant 170 milliards de wons. Upstage est elle aussi sur le point de devenir une licorne, grâce à son modèle de langage léger (sLLM) qui s'impose sur le marché B2B.
Leur succès revêt une importance qui dépasse la simple augmentation de la valeur de l'entreprise. Selon le cabinet d'études de marché international IDC, le marché mondial des semi-conducteurs devrait connaître une croissance à deux chiffres d'ici 2025, portée par l'adoption croissante des infrastructures d'IA. En particulier, la croissance fulgurante du marché des puces d'inférence pour l'IA a ouvert de nouvelles perspectives aux entreprises chinoises sans usine de fabrication.
Rebellion attire l'attention des géants mondiaux de la tech avec le développement d'« ATOM », une puce d'accélération d'IA pour centres de données, tandis que Furiosa AI renforce sa présence dans les secteurs de la conduite autonome et de la robotique grâce à sa puce d'IA embarquée « RNGD ». Upstage connaît une croissance rapide sur le marché des solutions d'IA pour entreprises et s'assure les faveurs d'une clientèle importante, tant au niveau national qu'international.
Renaissance du matériel informatique… Compétitivité face à la difficulté technique
L’année 2025 marque l’avènement d’une ère où la « difficulté technologique » se traduit directement en « avantage concurrentiel ». Si l’entrée rapide sur le marché et les effets de réseau étaient autrefois la clé du succès des start-ups, ce sont désormais les technologies originales et inimitables ainsi que les investissements à long terme en R&D qui sont essentiels.
Le développement de semi-conducteurs pour l'IA exige des investissements initiaux de plusieurs centaines de milliards de wons et des années de développement. Même en production de masse, une étroite collaboration avec les fonderies (fabrication de semi-conducteurs sous contrat) est indispensable. Cependant, une fois leur efficacité commerciale démontrée, les investisseurs privés concentrent leurs fonds sur les technologies de pointe malgré les risques élevés, car elles leur permettent de se constituer un avantage concurrentiel durable difficilement égalable par la concurrence.
Parmi les cas de suivi et de pré-introduction en bourse observés par Venturesquare, les investissements importants dans les entreprises de technologies matérielles et d'infrastructures étaient également prédominants. À mesure que le cycle « vérification par l'utilisateur → preuve de concept → partenariat international → investissement ultérieur » se standardise, seules les entreprises dotées de données robustes et de capacités de vérification performantes parviennent à attirer les investissements.
L'hiver sur le quai et l'effet domino des fermetures
Parallèlement, les plateformes de commerce et de courtage ont été confrontées à de graves difficultés. La fermeture d'Encode, plateforme haut de gamme ayant bénéficié d'un investissement total de 23,5 milliards de wons, et de Jandisoft, société de jeux vidéo de taille moyenne, a porté un coup dur au secteur. Les plateformes verticales nationales, ayant perdu leur compétitivité en raison de la politique de prix ultra-bas des plateformes de commerce électronique chinoises telles qu'AliExpress et Temu, n'ont pas réussi à attirer de nouveaux investissements et se sont retrouvées au bord de la faillite.
En effet, 23 des entreprises figurant au classement TIPS de cette année ont fermé leurs portes, illustrant la dure réalité : même avec une expertise technologique pointue, la survie est impossible sans une gestion rigoureuse des flux de trésorerie et un modèle économique éprouvé. Les plateformes B2C, en particulier, sont prises dans un cercle vicieux de rentabilité en berne, leurs coûts d’acquisition client (CAC) augmentant sans cesse tandis que la valeur vie client (LTV) stagne.
« 2025, c’était l’année où l’on devait payer la facture après la fête », a déclaré un représentant d’une société de capital-risque. « La période de liquidités abondantes de ces dernières années est terminée, et maintenant, il faut prouver des bénéfices et une croissance réels pour obtenir des investissements. »
Les difficultés de Coupang, l'assaut du commerce électronique… la crise qui frappe le commerce intérieur.
L'essor du commerce électronique a dépassé la simple concurrence par les prix et a mis en lumière des problèmes structurels au sein de l'écosystème commercial coréen. Les plateformes chinoises ont tiré parti de leurs vastes infrastructures de production et de leurs réseaux logistiques pour éliminer drastiquement les intermédiaires et établir des modèles de vente directe au consommateur. Ce phénomène a fondamentalement menacé la valeur ajoutée que pouvaient apporter les plateformes d'intermédiation locales.
Par ailleurs, les plateformes de commerce électronique ont rapidement séduit les jeunes consommateurs en optimisant l'expérience client grâce à des algorithmes de recommandation basés sur l'IA et à l'intégration des réseaux sociaux. Les plateformes nationales ont réagi en mettant l'accent sur une sélection différenciée et la valeur de la marque, mais cette stratégie s'est avérée insuffisante sur un marché très sensible aux prix. La récente fuite massive de données chez Coupang et le conflit persistant avec les autorités entrent dans une nouvelle phase, qui se prolongera au-delà de la fin de l'année et jusqu'à l'année prochaine.
Le marché des introductions en bourse plus difficile et les changements plus flexibles au sein des grandes entreprises
Le marché des introductions en bourse (IPO) est devenu de plus en plus exigeant. Suite à l'« incident Padu », la Bourse de Corée a renforcé ses critères de sélection pour les introductions en bourse d'entreprises technologiques, ce qui a entraîné une forte augmentation des retraits volontaires. Padu, une entreprise de semi-conducteurs spécialisée dans l'intelligence artificielle, avait tenté d'obtenir une introduction en bourse d'entreprises technologiques, mais une controverse a éclaté lors du processus de vérification de ses performances et de sa technologie, aboutissant finalement à l'annulation de l'opération. Cet événement a conduit à un réexamen du système d'introduction en bourse d'entreprises technologiques lui-même.
Cependant, des entreprises aux performances et technologies éprouvées, telles que NWC, réussissent leur entrée en bourse, et un processus de sélection rigoureux est en cours. NWC, reconnue pour sa compétitivité sur le marché mondial des semi-conducteurs de puissance, a réussi son introduction en bourse et a maintenu une évolution stable du cours de son action même après sa cotation.
Parallèlement, de grandes entreprises comme Samsung Electronics et Hyundai Motors proposent une nouvelle voie de pérennité en renforçant leur stratégie d'« innovation ouverte », qui va au-delà du simple investissement et intègre les startups à leurs chaînes d'approvisionnement. Une structure gagnant-gagnant se met en place : les grandes entreprises tirent parti des technologies des startups pour accélérer l'innovation, tandis que les startups exploitent les canaux de vente et les ressources des grandes entreprises pour assurer une croissance stable.
La validation du concept et les partenariats sont les clés de la survie.
Dans le secteur des startups, le parcours « validation par les utilisateurs → preuve de concept → partenariat international → investissement ultérieur » s'est standardisé. Pour les startups spécialisées en IA et en technologies de pointe en particulier, les données et les capacités de validation sont devenues des critères essentiels pour attirer les investissements.
Avec la systématisation croissante du soutien à la commercialisation par les accélérateurs et les entreprises de télécommunications, y compris les grandes sociétés, il est devenu plus facile pour les startups d'acquérir une clientèle réelle. Il est donc désormais essentiel pour elles de dépasser le stade de la simple idée et de développer un modèle économique éprouvé.
« Auparavant, attirer des investissements était un gage de réussite, mais aujourd’hui, fidéliser des clients et réaliser des ventes sont des indicateurs plus importants », a déclaré un fondateur de start-up. « Les investisseurs exigent également des données concrètes et des références clients, et pas seulement des idées. »
La fête est finie, la gueule de bois persiste, mais le soleil se lève toujours.
« 2025 a été l'année où nous avons reçu la facture après la fête », a déclaré un investisseur en capital-risque. Comme l'a dit un autre investisseur, la période faste des dernières années est terminée. 2026 sera une année de « preuve à l'appui », et non plus seulement de survie.
Seules les entreprises capables d'une expansion mondiale fulgurante, dépassant les limites du marché national, et dotées d'un modèle économique générant des profits tangibles même au cœur de la bulle de l'IA, deviendront les prochaines licornes. La restructuration axée sur le matériel et les technologies de pointe illustre l'évolution de l'écosystème des startups coréennes, passant de l'imitation rapide à l'innovation indépendante, ce qui devrait conduire à une maturité qualitative de cet écosystème à long terme.
Cependant, des opportunités subsistent pour les plateformes qui proposent une valeur ajoutée différenciée. Au-delà du simple courtage, l'émergence d'une nouvelle plateforme combinant curation, communauté et valeur de marque est envisageable. En définitive, les entreprises qui tireront leur épingle du jeu après 2026 seront celles qui sauront allier expertise technologique, adéquation au marché et capacité de se développer à l'international.